环保行业深度报告：垃圾收费促商业模式理顺现金流资产价值重估分类计价推动资

投资要点

垃圾焚烧存量补贴支付加快，坡改还垃圾收费补贴促进商业模式合理化，C端价格合适很难支付2022年中央政府性基金其他预算增加3600多亿元，存量补贴发放加快明确新政策项目竞争性分配，按照补贴递减幅度纳入，强化市场化机制在坡度大幅度后退时促进垃圾处理费的增加在垃圾收费制度下，上涨部分可以转移给居民，提高了调价的可行性根据我们的计算，如果补贴减少0.05/0.10/0.15元/度，人均垃圾处理费为0.30/0.61/0.91元/月，占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%如果完全由居民承担，人均垃圾处理费为1.82/2.13/2.43元/月，占人均可支配收入的0.05%/0.06%/0.07%

定价，计量，收费与垃圾分类相协调，促进资源行业基础设施的完善在政策以往定额的基础上，推进分类定价，计量收费的差别化收集模式，更能体现不同的垃圾处理成本和资源价值1)分类定价模式和垃圾分类是相辅相成的，分类定价需要一个成熟的垃圾分类体系来支撑分类垃圾价格低，混合垃圾价格高的差异化收集标准，可以调动垃圾分类的积极性，实现双向协调，2)推动完善资源产业基础设施，推动建立废电池，废塑料，废油等回收体系，并打通后端资源渠道

垃圾分类可以提高固废产业链的运行效率，焚烧企业吨上网量的提高可以对冲国家赔退的影响1)垃圾分类后，各类垃圾都能以最合适的方式得到处理，提高了固废产业链从前端收运到后端处置的整体运行效率2)对于垃圾焚烧企业来说，干湿分离后的吨对吨上网可以显著提高，通过叠加技术升级可以提高运营效率我们计算，如果补贴减少0.05/0.10/0.15元/千瓦时，上网吨从280千瓦时/吨提高到315/350/385千瓦时/吨，在不提高处理费的情况下，可以维持原有的利润水平

垃圾收费推动商业模式变革，行业现金流有望改善:1)经营性现金流在存量改善的基础上，通过生产者付费模式长期进一步优化，2)新项目竞争配置，强化市场机制，3)行业增速放缓，项目在运营，自由现金流很快好转根据现金流改善估值提振的受益程度，建议(光大环境)支付股票补贴，重叠自身发展周期，现金流改善迎来价值回归当前股息率7.47%，PB(MRQ)0.54，是2022年(2022年6月12日)PE的4倍，(汉蓝环境)股票国家补偿有望恢复并显著改善现金流，(绿色电力)既高成长又低估值，项目在双升有效，(伟明环保)固废主业动能十足，盈利可观注意(王能环境)和(三丰环境)垃圾分类的分类模式协调推进资源行业基础设施的完善:推荐电池回收(天齐股份)，再生塑料(三联虹普)(盈科回收)，建议关注再生油(嘉奥环保)(北青环能)(卓悦新能)

风险:政策实施时间和实施效果不达预期，项目进度低于预期。