医美行业深度系列：胶原蛋白：皮肤“软黄金”行业红利与竞争格局

投资要点:

VS玻尿酸:供给端受限，市场量小胶原蛋白和透明质酸是性能优异的生物医用材料，广泛应用于医学/医美/化妆品/食品等领域但目前胶原蛋白商业化滞后于透明质酸，主要受供给侧制约，包括①分子结构的差异导致胶原蛋白屏障较高，②原料规模化生产没有突破，制约了产业链中下游的发展，③交联技术不成熟，成本高，有效期短，终端性价比低

VS海外:发展节奏不同，国内比海外好海外胶原蛋白领先玻尿酸20年，也有过好日子但早期牛胶原蛋白产品致敏率高，安全性受到疯牛病传播的挑战2003年玻尿酸产品获批后，胶原蛋白市场逐渐萎缩可是回国后，中国胶原蛋白市场的发展节奏却恰恰相反:①双美胶原蛋白于2009年获批，但当时国内医美市场刚刚起步，产品定位高端，注射难度高，储存不便胶原蛋白市场平淡，玻尿酸市场快速扩张，②经过多年的临床经验，胶原蛋白的特性被医生挖掘出来，眼部等精修部位的效果比玻尿酸更好，胶原蛋白美白改善肤质的效果精准切入亚洲女性的需求，③叠加双美生物在内地深耕多年，进行市场教育2019年以来，胶原蛋白市场异军突起

前景:注射填充量增加或技术深化，胶原蛋白修复护肤领域将受到欢迎。

1.注射领域:长期放量仍待深化，自然/复合错位竞争态势持续。

从长远来看，如果基因工程生产的胶原蛋白能够保持良好的生物活性，满足生物医用材料的要求，并通过量产降低生产成本，胶原蛋白有望成为玻尿酸的升级版，市场空间值得期待中短期来看，①注射填充领域的胶原蛋白量很大程度上取决于现有企业的产能供应，预计动物源性胶原蛋白填充剂仍将保持中高端地位双美生物竞争格局—先发优势显著，胶原蛋白市场教育领导者的品牌形象已经确立，有望保持领先地位②重组胶原蛋白修复效果突出，免疫原性低，但动物支持弱，有望主要用于水光抗衰老领域龙头企业均有产品管道布局，仍处于共同拓展市场阶段，竞争格局良好

2.医用皮肤修复敷料+功能性护肤市场:相对较小但高增长，消费属性更强竞争的焦点是营销和品牌修复敷料和功能性护肤的需求主要来自于轻医艺术修复+皮肤屏障受损的敏感肌患者+追求成分功效的普通消费者

①修复敷料市场:轻医美容红利+消费频次较高，敷料市场高增长，空间广阔，市场壁垒敷料低于填充剂，被批准的敷料数以百计医美面膜市场教育家妇儿佳市场占有率领先，胶原蛋白敷料修复效果优于玻尿酸和独家医疗器械批文但目前定价略高且市场教育不如妇儿家，份额与妇儿家差距较大未来伴随着市场教育的加大，胶原蛋白敷料产品的市场认知度加深，重组胶原蛋白原料的量产成本降低，终端定价下行后市场有望迎来放量

②功能性护肤品:目前功能性护肤品使用的胶原蛋白成分多为修复贴片面膜，修复贴片面膜的消费属性更强，竞争也比敷料更激烈而且胶原蛋白厂家的产品线完善度，广告投入，品牌认知度基础都弱于大众化妆品品牌，未来胶原蛋白厂商仍需扩大胶原蛋白护肤品品类，加强消费品营销战术，占领用户心智

投资建议:关注具有先发优势的胶原蛋白龙头医美行业在渗透率提升的带动下，处于高景气周期细分行业胶原蛋白材料性能优异，修复效果突出持续看好医美化妆品中胶原蛋白的增长潜力，给予医美行业推荐评级建议关注胶原蛋白龙头巨头，华西生物，金博生物，创二生物，双美生物，具有先发优势，产品布局完善

风险提示:监管政策变化超预期，疫情进一步恶化影响终端消费，医疗风险事故，国际经验不完全可复制，相关数据和资料仅供参考，医疗资源，医疗美容技术，消费习惯等不确定性影响，关注公司业绩达不到预期的风险。