海通证券600837：投资亏损拖累当期业绩;投行业务维持强劲增势

1Q22业绩低于我们预期海通证券将公布1Q22业绩:报告期内营收同比—63%至41亿元，归母净利润同比—59%至15亿元，ROAE同比—1.42ppt至0.92%业绩低于我们的预期，主要是受市场波动影响，单季度投资收益损失明显此外，由于成本端相对刚性，公司1Q22调整后业务及管理费率同比+23ppt至60.3%，自有资金杠杆率较年初持平于3.8x发展趋势收费业务:手续费收入+同比5%，投行业务稳步增长，经纪业务同比持平，资产管理业务同比下降1)1Q22券商收入为—0.3%/环比—17%至13.4亿元(对比基于市场份额的成交额为+8%/环比)我们预计，佣金率的边际仍将下降，同时，代理销售收入将下降2)投行收入同比+38%/环比+21%至17.8亿元Wind数据显示，1Q22公司IPO规模同比+147%至213亿元，再融资规模同比+167%至34亿元，债券承销规模同比+2%至1101亿元股票承销份额大幅增加3)资产管理收入同比—37%/环比—55%至5.4亿元，或主要由于券商资产管理规模同比下降，业绩奖励收入减少资金方面，1Q22海富通基金(持股51%)非货AUM较年初+19%/ —7%至934亿元，郭芙基金(持股28%)非货AUM较年初+23%/ —5%至5942亿元资本业务:投资收益亏损拖累当期业绩，净利息收入同比持平1Q22合并报表投资亏损26亿元(对比1Q21投资收益30亿元)，母公司投资亏损9亿元在市场波动下(分别为1Q22沪深300—14.5%/创业板指数—20.0%/恒生指数—6.0)，公司股票自营，科技创新板后续投资，直投业务均受到影响同时，香港子公司海通国际透露金融资产方面，1Q22较年初—2%，其中交易类金融资产较年初—3%，债权投资及其他债权投资较年初+18%2)净利息收入持平/环比+7%至16.6亿元，其中金融资产和融资租赁利息收入同比+12%/—23%，环比+3%/—5%至42/700亿元(对应年初—11%/ —6%至711亿元)，利息支出同比+1%盈利和估值考虑到投资回报率的降低，我们将2022年和2023年的盈利预期下调26%/21%，至107/130亿元当前a股价格对应2022/23e0.72/0.68x市净率，p/B，h股目前股价对应2022/23E0.36/0.34X市净率，a股维持中性评级考虑到盈利下调和板块估值下降，我们下调a股目标价14%至10.8元，对应2022/23e 0.83/0.79xP/B和13.2/10.8x市盈率，较当前股价有21%的上涨空间h股维持中性评级我们下调目标价11%至6.7港元，对应2022/23e 0.44/0.42倍市净率和7.0/5.7倍市盈率，较目前股价有25%的上涨空间风险交易量大幅缩水，股市剧烈波动，监管政策不确定