中炬高新600872：一季度业绩承压2022年有望边际改善

事件2022年4月24日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营收50.16亿元，归母净利润7.42亿元，归非净利润7.18亿元，2022Q1营收13.47亿元，归母净利润1.58亿元，扣非净利润1.55亿元投资要点:2021年第四季度环比好转，2022年第一季度承压年报显示，2021年第四季度，营收17.04亿元，归母净利润3.75亿元，归母净利润3.64亿元美味公司2021年实现营收46.18亿元，净利润6.47亿元，其中，2021Q4营收13.4亿元，归母净利润2.09亿元，环比有所改善，预计主要是价格上涨所致2021年公司毛利率为34.87%，2021Q4年毛利率为38.46%全年下降主要是原材料成本上升，四季度好转主要是价格上涨2021年销售费用/管理费用/财务费用率为8.06%/8.30%/0.39%，同比为+0.31/—0.19/+0.13pct销售费用率上升主要是广告费，会议费，电商费用等增加管理费率下降主要是由于绩效工资计提减少，影响人员工资支出减少，财务费用率上升主要是本期利息费用同比增加所致2021年净利润率15.33%，主要是毛利率下降，2021Q4净利润率22.77%，主要是毛利率上升，费用率下降美味公司2022Q1营收12.29亿元，归母净利润1.36亿元，预计主要由于疫情导致消费需求下降，原材料价格持续高企2022Q1公司毛利率为32.30%，其中美味鲜公司毛利率为30.71%，预计主要是由于原材料价格较高销售费用/管理费用/财务费用比率分别为8.79%/7.96%/—0.06%，同比+0.13/—1.21/—0.39pct2022Q1净利润率为12.54%，主要是毛利率下降价格略有下降，线上业务快速增长分产品来看，2021年酱油/鸡粉/食用油收入分别为28.27/5.46/4.90亿元，同比分别为—9.48%/+10.46%/— 18.74%2022Q1酱油/鸡粉/食用油分别实现营收7.52/1.55/1.06亿元，同比—1.13%/+10.43%/—21.79%价格方面，2021年调味品总销量66.69万吨，每吨价格6844元/吨，酱油/鸡粉/食用油销量47.81/3.01/3.48万吨，同比上涨—4.59%/+11.39%/吨分地区看，2021年，东部/南部/中部/西部/北部地区收入为11.24/23.95/9.04/6.3亿元，同比增长+1.93%/+11.35%/—12.94%/—18.90%2022Q1东部/南部/中西部/北部营收2.76/4.97/2.58/1.85亿元，同比—7.93%/+3.70%/+8.55%/—10.21%渠道方面，分销/直销收入44.39/126亿元，同比增长—7.55%/—2.04%，其中线上销售额为0.71亿元人民币2022Q1分销/直销收入分别为11.68/0.48亿元，同比增长—2.53%/+94.94%2021年，经销商数量增加了281家，达到1702家，2022年底Q1共有1748家，净增46家战略目标明确，业绩有望边际改善公司战略目标分为三个阶段:1)以内生性发展为主，外延性发展为辅，做大做强调味品，实现双百发展计划，2)向调味品产业链和保健食品产业上下游拓展，赶超行业龙头，3)适时拓展海外食品业务公司渠道稳定KA，发展BC，助推二批，进攻餐饮，健康发展线上股票回购用于股权激励，有望提高经营活力伴随着房地产等非主营业务的剥离和产能的持续释放，业绩有望边际改善盈利预测我们认为，伴随着疫情缓解，2022年调味品需求有望恢复公司继续深耕渠道，聚焦主业伴随着产能的释放，其2022年业绩有望继续改善预计2022—2024年EPS为0.94/1.08/1.23元，对应PE的当前股价分别为29，25，22倍它首次被涵盖，并被给予推荐投资评级风险:宏观经济下行风险，疫情拖累消费，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，产能建设或利用不及预期，价格上涨不及预期，地产等业务剥离不及预期，产业链扩张及海外扩张不及预期，控股股东债务风险等