安井食品6033452021年年报与2022年一季报点评：菜肴制品连续高

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报，实现全年营收92.72亿元，同比增长33.12%，归母净利润6.82亿元，同比增长13.0%，归母净利润5.6亿元，同比增长0.51%，每股收益2.84元其中，单2021Q4公司实现营收31.76亿元，同比增长28.06%，归母净利润1.88亿元，同比下降16.11%，归母净利润1.78亿元，同比下降17.88%，每股收益0.77元2022Q1实现营收23.39亿元，同比增长24.16%，归母净利润2.04亿元，同比增长17.65%，归母净利润1.78亿元，同比增长13.99%，EPS为0.7元点评:美食产品两季快速增加，渠道优化稳步推进公司2021Q4/2022Q1营收为31.76/23.39亿元，同比增长28.06%/24.16%分产品看，2021Q4年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入为6.47/7.21/11.63/5.11亿元，同比增长21.73%/9.89%/13.58%/91.5%，2022Q1营收为5.11/4.79/7.5/5.16亿元，同比增长16.59%/0.04%/1.30%/129.88%鱼糜，米粉，肉制品稳定增长，食品在公司政策资源下继续实现同比高增长分渠道看，2022Q1经销商/尚超/特通/电商收入为17.58/3.22/1.86/0.74万元，同比变动18.63%/—0.74%/295.06%/24.16%分销渠道稳步增长，特通直销实现高增长分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中2021Q4营收为2.58/3.76/15.1/2.79/4.08亿元，同比增长7.21%/34.35%/22.56%/35.76%/59.26%，2022Q1营收为1.56/2.63/11.49/2.43/2.78亿，同比增长19.4%/28.63%/12.56%/26.4%/61.96%核心区域均稳步增长，增速最快的是华中地区截至2021年第四季度末，该公司拥有1652家经销商，仅第四季度就净减少405家，2022年第一季度净增加29家，达到1681家销售率和物流成本相互施压，盈利修复超预期2021Q4/2022Q1，公司归母净利润为188/2.04亿元，同比变动—16.11%/17.65%，毛利率为22.38%/24.2%，同比0.47/—2.29个百分点，净利率5.94%/8.74%，同比下降3.12/0.48pct，盈利回升超预期成本方面，由于新鸿业，功夫食品毛利较低，物流成本增加，2022Q1毛利承压费用方面，销售费用率为9.27%/10.31%，同比变动4.28/—0.68pct，系公司2021Q4季度广告投放增加，去年同期基数较低所致盈利预测:伴随着物流的逐步恢复和对上游原材料控制力的增强，成本压力有望缓解我们调整了盈利预期和目标价预计2022—2024年EPS分别为3.28，4.29，5.53元，对应PE分别为38X，29X，22X维持买入评级风险:原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期