雄塑科技300599：短期业绩承压强强联手加速扩张

21年营收/归母净利润同比+14.0%/—47.7%，维持买入评级4月26日晚间，公司发布21年年报和22年一季报:21年营收/归母净利润为23.6/1.1亿元，同比+14.0%/—47.7%，21Q4营收/归母净利润62/—01万元，同比增长—4.6%/—5000万20年归母净利润低于我们的预期，是原材料价格较高造成的若公司完成对康泰集团的收购，产能规模和全国布局有望位居行业前列但由于原材料涨价的影响，预计公司22—24年净利润为131/1.56/1.88亿元可比公司22年的风一致预期平均19xPE考虑公司定增融资后，其抗风险能力强于可比公司给予公司25xPE，目标价9.14元，维持买入评级20年来，管材收入稳步增长，原材料涨价拖累毛利率年报显示，公司管材产能47万吨，产量28万吨，产能利用率59.44%管道产销量达到275/27.4万吨，同比增长+2.1%/+1.6%公司管材每吨21年售价/成本/毛利为8527/7169/1358元，同比上涨+11.1%/+22.1%/—24.7%同期公司PVC/PPR/PE收入17.1/2.3/3.9亿元，同比+10.5%/+36.5%/+0.1%，毛利率分别为14.3%/31.8%/13.8%，去年同期为—8.5/—1.5/—6.0pct，2010年公司整体毛利率为15.9%，同比—7.6 PCT，21Q4为9.7%，对比—5.6pct，毛利率下降是由于主要原材料价格大幅上涨，产品竞争销售加剧所致21年期间，费用率保持稳定，经营现金流恶化21年期间公司费用率为9.6%，—0.9pct，销售/管理/R&D/财务费用率为3.1%/3.0%/—0.2%，—0.4/+0.1/—0.5/+0.0pct，2010年公司归母净收益率为4.7%，同比—5.6 PCT，21Q4为—0.1%，同比—8.1 pct/环比—4.8pct，主要是毛利率下降公司21年有息负债率/资产负债率5.1%/21.4%，同比+2.7/—1.5pct20年公司经营性现金流净额为1000万元，同比—98.1%，主要是原材料采购价格大幅上涨导致采购支出增加222Q1归母净利润同比—83.2%，经营现金流净额同比减少5000万2Q2实现收益/归母回报为4.8/1000万元，同比上升+1.3%/—83.2%盈利能力方面，22Q1毛利率/净利润率同比为12.7%/1.5%，—9.4pt/—7.8pt这是由于主要原材料价格上涨，云南子公司在市场开拓初期亏损较大22Q1期间费用率为9.5%，+0.3pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率为3.3%/4.0%/2.3%/—0.2%，+0.7/+0.2/—0.6/+0.0pct. 22Q1经营净现金流为—0.6亿，同比减少0.5亿，主要是采购成本和支出增加风险:原材料价格大幅上涨，新增产能不能及时消化，行业内的竞争加剧了