三七互娱002555年报点评报告：海外战略卓有成效22Q1预告高增版号恢

事件:公司2012年4月25日晚间发布21年报和22Q1业绩预告三七互娱21年实现营收162.16亿元，YOY+12.62%，毛利137.5亿元，毛利率84.79%，同比—3.00%，1年公司销售费用91.25亿元，同比+11.11%，销售费用率56.27%，同比—0.77%，，管理成本为4.63亿元，同比+26.37%，管理费率2.85%，同比+0.31厘，财务费用—0.55亿元，同比—139.88%，财务费用率—0.34%，同比—0.18%，R&D费用12.5亿元，同比+12.37%，R&D费用率7.71%，同比—0.02 pct 2010年公司归母净利润28.76亿元，同比+4.15%，高于预测上限，扣非归母26.27亿元，yoy+9.82%公司近20年拟每10股派发现金红利3.7元，总额8.21亿元，现金分红率28.54%同时，公司预测22Q1归母净利润7.4亿~ 7.7亿，YOY+533.71% ~ 559.40%，扣非归母净利润7.4亿~ 7.7亿，YOY+19202.17% ~ 19984.69%，主要是21Q1新游推广成本高导致基数低，22Q1产品进入海外持续高增长，全球化战略加速推进20年海外游戏营收47.77亿元，yoy+122.94%，营收占比29.46%，yoy+14.58pct，《谜题求生》，《喊我大掌柜》，《云上之城之歌》，《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现亮眼其中，截至21世纪末，三消+SLG手游《谜题求生》累计流水超过25亿元，位列《感应塔》21年全球手游收入增长榜第四世界冒险MMO手游《云上之城之歌》进入韩国畅销榜Top5，同时成为国产手游海外收入榜Top20将研究和运输紧密结合，不断增加R&D投资过去20年，R&D投资12.5亿元，同比+12.37%，R&D人员1900余人，占员工总数的48.97%公司自主研发的AI大数据计算研究运输平台宙斯，可以灵活进行深度学习和计算，实现运维自动化，降本增效公司自研卡牌《斗罗大陆:魂师对决》按内容分发，在iOS游戏畅销榜排名最高，平均排名第11，是对公司研运实力的有效验证后续游戏丰富，有益版本号回归正常公司储备MMO，SLG，卡牌游戏，模拟游戏等，涵盖魔幻，夏衔，城市，爱情女性等各种题材多元化的产品矩阵已经初具规模其中，《MMO手游》，《大航海之梦》，《黎明计划》，《代代相传之光》，《卡牌手游》，《最后的原始人》，《空城计:航海》等都获得了国内版号紧跟科技发展趋势，布局元宇宙，使能创新业务三七互娱通过投资切入多维宇宙底层领域，投资包括光模块，光学显示器，AR眼镜，VR内容，云游戏，空间智能技术，半导体材料在内的众多优质企业目前公司投资或收购的元宇宙相关企业有Archiact，WaveOptics，Raxium，Digilens，陈静科技，穆盈科技，光州半导体，詹静半导体，快云游戏等投资建议:我们预计公司22—24年净利润33.12/37.95/42.66亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值13x/12x/10x给予22年20xPE，22年目标价29.8元，维持买入评级风险:流水不达预期，行业监管趋严，版号发布不达预期，2022年一季度数据为初步测算结果，具体数据以公司披露的正式报告为准

公司2021年发布年报，实现年收入37亿元(+25%)，归母净利润9.7亿元(+30.2%)，归母净利润9.6亿元(+41%)，经营性现金流净额16亿元(+49%。2)公司发布2022年一季报，22Q1营收10.3亿元(+22%)，归母净利润4亿元(+40.1%)，经营性现金流净额3亿元(+34)，-29.9%。2021年表现符合预期，22Q1疫情背景下表现超预期。1)分季度，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为8.2/8.6/10.2/10.7亿元(+48.4%/+33%/+20.9%/+15%)，单季度归母净利润为7/4/3/。2)盈利能力方面，2021年毛利率59.5%(-0.3pp)，与2020年基本持平，四率37%(+2pp)，主要是销售费用率上升1pp，费用率基本恢复到20219年疫情前水平，净回报率29%(+0.7pp)，实现盈利。3)从22Q1来看，疫情下公司业绩超市场预期，由于费用率降低，盈利能力同比持续改善。化学发光业务恢复高增长，2021年国外收入占比提升。按业务划分，2021年试剂收入30.5亿元(+28%)，毛利率69%(-2pp)。其中免疫诊断收入18亿元(+29.3%)，试剂销售额3亿(+28.3%)。预计磁粉化学发光试剂收入12亿元，增长30~35%。2021年将安装约1200套。随着仪器库存的增加和流行病干扰的减少，化学发光业务将恢复高增长。微生物试剂营收6亿元(+30.9%)，毛利率41%(+3pp)，试剂销量7910万(+29%)。生化试剂收入9亿元(+36%)，毛利率54%，试剂销量7997万(+52%)。由于基数和生产线较低，产量仍在增加。2021年仪器收入4亿元(+16%)，毛利率34%(+7pp)。分地区来看，2021年国内营收36亿元(+28%)，毛利率63%，海外营收8294万元(+48%)，毛利率25%，国外占比上升。继续在R&D高投入，拓展新领域，顺利向IVD平台型企业迈进。2021年，公司在R&D投资9亿元(+40.3%)，占营业收入的19%，并保持较高水平。通过“京沪苏北美”的R&D体系，进入IVD领域的前沿技术和产品开发。目前，公司试剂所需核心原料的抗原和抗体已基本实现自给自足，保证了核心原料供应的稳定性和安全性。在R&D输出方面，2021年，公司推出全自动核酸纯化和实时荧光PCR分析系统，创新性地实现了单个样本或小批量样本可随其检测，逐步切入分子诊断领域。通过与HickenMedical的合作，我们进入了凝血检测领域，并与普思康生物在POCT检测领域开展了战略合作。作为国内领先的化学发光企业，公司不断R&D和创新，战略定位清晰。它已成功迈向多技术，多产品的平台型IVD企业。预测及投资建议:预计2022-2024年归母净利润为11，12，19.1亿元，对应EPS为06，6，26元，对应PE为20，16，13倍。其业绩有望保持高速增长，评级为“买入”。风险:政策风险，竞争导致的风险增加，装配线数量低于预期以及R&D进度低于预期。