宏观经济分析报告：供需双弱经济承压

受高能源价格，能源消费双控，疫情和季节性因素影响，10月制造业PMI进一步下降尽管供需疲软，但供给方面的问题显然更为严重NDRC干预动力煤市场价格后，通胀担忧有所缓解，政治局会议上表达的政策取向将成为资本市场博弈的焦点

有限生产疲软，经济承压受高能源价格，能源消费双控，疫情和季节性因素影响，10月制造业经济动能进一步下降从PMI细分来看，生产细分大幅下降，仅为48.4可以看出，能耗的双重控制显著延缓了生产动能需求方面，疫情后国内新增订单首次回落至49.4个门槛以下整体来看，虽然需求偏弱，但供给侧仍是当前经济下行的核心因素，在政策收紧环境下呈现出经济收缩的趋势

通胀担忧缓解，价格限制可能加剧供应短缺受政策影响，动力煤价格持续大幅下调，带动其他相关商品价格进一步下降，市场通胀担忧明显缓解但通过限价干预经济，可能会加剧部分商品的供给短缺，经济下行压力可能进一步加大受气候因素和农业生产成本上升的影响，近期蔬菜价格反季节上涨有望推高CPI因此，即使大宗商品下跌，下游消费者成本的上升也将保持政府债券收益率持平

伴随着外部需求下降，替代效应减弱海外方面，目前全球疫情分化，欧洲疫情再次复发，美国等全球部分地区疫情持续好转，但整体经济动能已趋于减弱其中，美国，欧洲和日本的制造业PMI走势已经见顶回落，外需见顶的趋势现已显现从美国居民的收入和支出来看，个人可支配收入在下降，叠加服务消费在恢复，替代效应在下降，导致耐用品需求下降明年中国出口将面临下行压力，对经济的拉动作用可能下降

整个债务仍处于波动模式，但不确定性仍然很大建议短期内关注疫情和商品政策的变化，也要警惕能源短缺的可能性风险:经济下行超预期，疫情超预期