LPR为何呈现“非同步”和“非对称”下调两大特征？

东吴证券

为什么LPR呈现出异步和不对称下调的两个特点。

事件

日前，LPR 5月报价公布:1年期贷款市场报价利率3.7%，5年期贷款的市场利率为4.45%1年期LPR报价与之前持平，5年期LPR报价较4月低15BP

视角

1年期和5年期LPR不对称下调，银行存款利率下行成为重要推手LPR呈现出非对称向下调整的特征一年期LPR不变，五年期LPR下调的原因:一是RRR下调和存款利率市场化改革降低了银行的负债成本，为LPR下调创造了客观条件根据我们2022年4月19日发布的报告《政策利率没有变化，LPR还有下调的空间吗根据中的计算，总共降低25BP可以使LPR报价银行的负债成本降低约0.3BP鉴于存款利率的降低，本文讨论了三种情况，分别使银行的负债成本降低约10BP，7BP和3BP从实际效果来看，央行发布的《2022年第一季度中国货币政策执行报告》1，3栏都提到了存款利率市场化改革最新调查数据显示，2022年4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点这种下降更接近情景分析中的最大值，所以从债务成本的角度来看，LPR还有很大的下降空间第二，经济发展面临的三重压力依然存在降低5年期LPR有利于刺激企业中长期贷款需求同时，在住而不炒的思路下，房地产要适当发挥对经济的托底功能5年期LPR影响企业长期贷款成本，固定资产投资和个人商品房贷款等目前社会融资规模总量和结构都不好降低5年期LPR有利于刺激实体企业的融资需求同时，2022年5月15日，央行发布调整差别化住房信贷政策对贷款购买普通自住房的居民家庭，首套商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点结合2022年初以来多地房地产宽松政策，房地产对经济的托底作用显现

市场流动性充裕，实物融资需求疲软MLF利率和LPR的异步下调是可行的日前，央行开展MLF，操作利率不变由于MLF操作利率是LPR定价的锚，这次它被简化为异步下调这与市场流动性充裕，实物融资需求疲软有关单单降低LPR就能导致资本市场流动性过剩7天逆回购利率和MLF操作利率可以作为政策利率，而DR007和同业存款利率可以作为对应的市场利率，二者都存在政策利率和市场利率的持续性倒挂就同业存款利率而言，如果实体企业融资需求旺盛，银行需要补充负债来满足资产的扩张，存款利率就上去了，反之亦然截至2022年5月19日，一年期AAA级同业存单到期收益率为2.2552%，一年期MLF操作利率为2.85%，两者相差59.48BP，资本市场流动性过度积累现象明显

债市观点:在货币政策相对宽松，信贷需求尚未完全释放的情况下，市场流动性保持充裕，支撑债券收益率下行，尤其是短期债券展望后期，从基本面来看，经济处于缓慢复苏过程中，复苏节奏更接近U型从政策上看，结构性工具的发挥和LPR的降低表明重点在宽信贷整体来看，短期可以谨慎对待债券，但鉴于经济的U型修复，利率很难出现V型反转

风险:宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构失衡或使经济超预期下行，货币政策转向:如果经济下行失速，政策可能放松对冲。