军工行业2021年22Q1业绩总结：产业链景气度持续向好估值已至历史底部

这份报告回顾了2021年和22年第一季度国防工业的表现军工行业基本面继续改善我们认为行业业绩明显改善，产业链景气度从上到下得到充分验证同时，资产负债表，预计关联交易金额等先行指标增长良好另一方面，军工行业的估值在经历大幅下跌后，一直处于历史极低水平军工行业有很强的计划性和确定性，看好市场与基本面背离的修复维持行业投资评级推荐

21份年报和22份一季报显示，业绩改善明显，航空，军工电子板块涨幅较快为了真实反映军工行业的基本面变化，我们选取了117家军工产品高的上市公司作为研究对象统计结果显示，21A和22Q1全行业实现了收入和利润的高速增长21年来，军工行业实现营收+14.67%，净利润+31.29%22Q1军工整体营收+14.45%，归母净利润+21.59%在航空，航天，航运，地面设备和电子五大板块中，航空和军用电子板块是表现最好的板块在航空产业链中，处于产业中游的零部件加工业绩增速最快

先行指标增长良好，行业增长是确定的在资产负债表项目中，行业的存货，预收账款和预付账款大幅增加，说明行业下游订单旺盛，生产任务饱满此外，军工集团旗下上市公司预计22年相关销售及相关采购额度较预计21年额度和实际21年额度普遍大幅增长，反映出产业链对22年采购需求增长的良好预期十四五期间航天产业链的高景气具有很强的确定性

航空产业链业绩增速亮眼，央企股权激励标的业绩明显改善在统计分析中，航空发动机产业链相关公司业绩增速亮眼，全产业链处于高速增长期，21年军工新材料业绩大幅提升，22Q1受上游商品涨价影响增速放缓21年电子元器件性能提升明显，22Q1整体增速放缓21，22Q1央企股权激励相关标的业绩显著提升，股权激励对央企业绩提升作用显著

军工估值处于历史底部，投资价值凸显军工行业年初以来经历大幅回调，目前行业估值已回落至历史底部以国防军工指数和国防军工指数为例今年以来，国防军工指数累计下跌30.22%目前行业PE估值50.68倍，5年分界点1.17%，国防指数年初以来累计下跌29.5%目前行业PE估值56.31倍，5年分界点4.69%我们认为，目前军工行业的估值已经达到历史极低水平在行业景气度得到充分验证的情况下，军工行业目前的估值具有较大的配置价值

军工行业有很强的计划性和确定性，看好市场与基本面背离的修复与其他行业相比，军工行业具有计划性强，确定性强的特点，尤其是下游需求端受国内疫情和宏观经济影响较小此外，在十四五期间，定价机制和预付款等所有新政策都在向有利于军工企业的方向发展，军工企业的利润率有望不断提高2022年以来，行业大幅下滑的趋势和行业公司业绩基本面出现严重背离，看好行业市场背离的修复建议:1)航空装备，航空发动机产业链中，21A，22Q1增长趋势明确的标的:西部超导，图南，派克新材，航天科工，三角防务，AVIC光电，AVIC沈飞，AVIC机电等2)2022年是国改三年行动结束的一年

风险:1由于行业下游客户集中度高，受军购安排影响较大，订单和收入的确认存在一定的不确定性，2.R&D的进程和新设备的批量生产达不到预期，3.改革达不到预期的风险