中南传媒601098：扣非业绩持续稳健增长一般图书亮眼

1扣非净利润同比增长10%高分红政策持续21年，公司营收/归母净利润/归母净利润分别为113.3/15.2/13.1亿元，同比+8%/+5%/+10%1Q22公司营收/归母净收益/扣非归母净收益分别为24.0/2.7/3.1亿元，同比+15%/+3%/+20%，增长由普书带动公司近20年拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元，对应当期股息率7.2%，共计派发现金红利11.67亿元，占当期归母净利润的77%预计我公司22—24年归母净收益为16.74/18.23/19.47亿元，22年Wind预期平均PE为9倍考虑公司的龙头地位，给予公司22年13X PE，维持目标价12.09元，给予买入评级出版:教材教辅稳步推进，精品阅读，音乐，农业类图书增长良好21年出版业务收入32.7亿元，增长9.4%教材收入24.6亿元，增长8.5%，一般图书收入6.8亿元，同比增长16.5%北京开卷数据显示，2021年，公司在全国综合图书零售市场的国外市场份额为2.98%，排名第四，实体店图书零售份额为2.82%，排名第三1Q22公司精品阅读，音乐，三农类图书表现亮眼，一般图书出版收入1.01亿元，同比增长43.45%发行:湖南新华书店线上转型硕果累累，普书表现亮眼湖南新华书店积极推进教育类和重点图书发行的线上转型21年全资子公司湖南新华营收72.4亿元，增长11.7%，净利润7.58亿元，增长20.0%发行业务20年总收入86.7亿元，增长10.5%，其中教辅资料发行收入49.1亿元，增长7.8%，普通图书发行收入27.8亿元，增长22.9%毛利率不断优化，销售费用率上升财报显示，2021/1Q22年Q22毛利率分别为44.1%/45.9%，同比+3.0/+3.7pct，主要是由于高毛利率的优质阅读产品销量增加，以及主动压缩毛利率较低的材料业务21年销售/管理/R&D/财务费用率分别为17.1%/13.4%/0.6%/—1.0%，分别为+1.7/+0.8/+0.1/+0.2 PCT，1Q22销售/管理/R&D/财务费用率分别为15.8%/12.5%/1.0%/—1.0%，同比分别为+1.3/—0.3/+0.5/+0.2个百分点其中，销售费用率上升主要是由于新华书店增加网上直销，运输及杂费在疫情控制下也大幅增加此外，宣传费用也有所增加出版行业继续稳步发展，维持买入评级公司坚守出版行业，高分红政策延续预计我公司22—24年归母净利润为16.74/18.23/19.47亿元，对应EPS为0.93/1.02/1.08元我们给予公司22年13X PE，维持目标价12.09元，评级买入风险:出版业务不及预期，疫情有扰动风险