东宏股份603856：产能扩张加速22Q1已现销售放量

事件:东宏股份发布2021 年年报及2022 年一季报2021 年，公司实现营业总收入22.1 亿元，同比—8%，实现归母净利润1.33 亿元，同比—58%，实现扣非净利润1.23 亿元，同比—60%2022Q1，公司实现营业总收入5.1 亿元，同比+28%，实现归母净利润0.43 亿元，同比+3%公司2022 年财务预算中收入，净利润计划数分别为42.0 亿元，4.0 亿元，同比+90%，+203% 点评: 产能扩张加速，22Q1 已现销售放量2021 年，公司给排水，工矿，燃气领域收入分别为13.42，3.08，0.72 亿元，同比+4.7%，+4.2%，—67.5%分产品，PE 管，钢丝管，防腐管，保温产品，PVC 产品，工程业务收入分别为4.10，4.06，4.82，1.70，0.44，2.12 亿元，同比—13.9%，—19.3%，—8.5%，+255.9%，+485.9%，—50.1%2021 年，公司销量15.6 万吨，同比+0.2%，公司产量17.2 万吨，同比+1.0%22Q1 产销量边际好转，产量5.3 万吨，同比+143%，销量4.5 万吨，同比+47%，产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放，截至21 年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28 亿元，同比+24%，2)需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面 盈利能力受原材料价格影响，22Q1 已有边际改善2021 年，公司综合毛利率19.5%，同比—6.8pcts，其中，PE 管，钢丝管，防腐管，保温产品，PVC 产品，工程业务毛利率分别同比—4.8pcts，—6.1pcts，—9.5pcts，—2.3pcts，—1.6pcts，+0.6pct，2022Q1，公司综合毛利率19.9%，同比—4.1pcts，环比+8.1pcts2021年，公司盈利能力下降主要受:1)原材料大幅涨价冲击，公司2021 年主要原材料聚乙烯，聚氯乙烯，钢丝，钢管钢带采购均价分别同比+8.0%，+22.1%，+24.3%，+35.0%，2)业务结构变动影响，低毛利率的保温，PVC 产品收入占比提升我们判断盈利能力将在2022 年逐步修复，主要原因:1)原材料对成本冲击程度减弱，2)高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升2021 年，公司信用减值损失0.41 亿元，同比+33%现金流层面，21 年经营性净现金流—2.0 亿元，同比—1.7 亿元，主要受原材料采购支出增加影响，22Q1为—0.02 亿元，同比+1.32 亿元，边际改善 盈利预测，估值与评级:我们看好东宏股份22 年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好考虑到疫情影响，我们下调2022—2023 年EPS 预测至1.43元(—6%)，1.86 元(—11%)，新增2024 年EPS 预测2.37 元公司22 年或将受益于稳增长发力，现价对应2022 年动态市盈率8x，维持买入评级 风险提示:原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期

事件:公司发布年报，年报符合预期。2021年公司实现收入2亿元，同比增长316%；实现归母净利润4亿元，同比增长29.87%；实现扣非净利润35亿元，同比增长39.55%。②2021Q4单季度公司实现收入46亿元，同比增长187%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降21%。四季度利润有所下滑主要系全年员工奖金薪酬等费用结算及新项目研发投入提升所致。21年毛利率下滑，扣非归母净利率基本稳定。①2021年公司实现毛利率457%，同比下降01pct，主要系原材料及汇率变动影响。②2021年公司实现归母净利率297%，同比下降1pct；实现扣非归母净利率298%，同比增长0.82pct。③汇兑损益变动及利息收入的增加使得公司财务费用率同比下降38pct，冲减毛利率下降带来的影响，扣非归母净利率仍保持小幅增长。但政府补助带来的营业外收入大幅缩减，非经常性损益同比下降，使得归母净利率有一定下滑。募投项目逐步释放产能，产量快速增长。2021年公司产销两旺，海外市场拓展较好，订单快速增加，随着募投项目产能释放，产能端有所支撑，2021年公司实现产量44403万平方米，同比增长381%，实现平均单价157元/平方米，同比下滑65%，单价下降主要系产品结构略微调整。分产品来看，公司遮光面料/可调光面料/阳光面料分别实现收入78/62/60亿元，同比增长342%/416%/29.82%，，分别实现毛利率370%/516%/458%，分别同比-08%/-0.97%/-09%。22Q1:公司发布一季报，受疫情及俄乌战争等因素影响，公司一季度业绩承压。2022Q1公司实现收入14亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降177%；实现扣非净利润0.27亿元，同比下降9.49%。①一季度受疫情，俄乌战争及地缘政治等因素影响，公司发货放缓及汇率有所波动，收入同比增速放缓。②受产能利用率下降及原材料成本上升等因素影响，毛利率同比下滑09pct至453%。③研发投入提升，研发费用率同比增长22pct至69%。④毛利率下滑+研发费用率提升使得归母净利润有所下滑。2022Q1公司实现归母净利率262%，同比下降07pct；实现扣非归母净利率254%，同比下降98pct。投资建议:公司为国内功能性遮阳面料龙头，随着募投项目逐步投产，公司产能保持较好增长，短期内疫情和地缘政治带来的不稳定因素或将对公司造成一定影响。但长期来看，公司产品及价格竞争力强，遮阳行业海外市场广阔，国内渗透率低，公司有望在环保政策的催化下获得加速成长。预计2022-2024年公司实现营业收入5/8.5/12亿元，同比增长21%/31%/30.7%，实现归母净利润7/2/0亿元，同比增长20.4%/38%/36%，对比4月22日收盘价，公司PE分别为19.7/10/12X，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。风险提示:疫情反复，地缘政治的不稳定因素，产能和销量增长不及预期。